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长江证券:头部效应下的估值分化

2019-10-09 13:06:31来源:励志吧0次阅读

长江证券:头部效应下的估值分化 2018-09-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点头部效应下的估值分化等权估值较加权估值分位更低,跌幅更大,头部效应是估值差异的核心原因。

上证综指加权估值水平年内下跌23%,对应等权估值下跌28%,从历史追溯来看,后者自2016年下半年开始加速下跌。无论从年初至今横向对比估值跌幅差异,还是从历史回溯纵向观察二者估值水位,均表明现阶段,指数等权估值分位更低、跌幅更大,逻辑上来看,龙头个股估值更加“抗跌”,很明确地,头部效应是这种估值分化的直接原因。

另一方面,年初至今弱势行情中的结构表现,充分验证了长江策略框架研究中持续强调的一点——景气决定方向,估值决定性价比。我们从今年以来的强势股分析中,清晰地看到抗跌的标的估值并不低。同时,今年也并不是所谓龙头整体性爆雷的一年,从数据上看,“头部效应”依然成立,且依然验证着相对行业更高的景气度。

关注核心矛盾的变化,紧盯“信用端”数据信号:历史上来看,非金融企业整体利润下行期间,大多数行业难以“逆势而为”,在信用端改善的真实信号出现前不建议加仓。如前期观点所述,短期建议关注顺周期行业头部企业的相对收益,中长期重点关注“转型制造”的突围。

行业配置:短看顺周期,长看转型制造行业配置方面,短看顺周期,长看转型制造。从短期博弈市场反弹的角度来看,顺周期行业值得关注。由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈,因此受益于政策放松的顺周期无疑会是逻辑上阻力最小的方向,周期行业短期景气也同样处于高位,同时估值处于底部。中长期而言,我们认为从产业生命周期的角度来看,转型制造值得关注。

主题配置:关注云计算,区域主题云计算:随着云计算基础设施的不断完善、原有客户积累转化,中国云计算有望进入落地期,大批云服务企业收入体量已初具规模,国内龙头价值凸显。

区域主题:建议关注以“新自由贸易港”和贵州大数据中心为代表的各有特色且兼具比较优势的区域发展新模式,他们将在更大程度上平衡各地区在资源禀赋、政治经济目标和责任以及其他区域价值观上的差异。

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