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金融:面临周期性重估机遇 荐4股

2019-10-11 20:26:31来源:励志吧0次阅读

金融:面临周期性重估机遇 荐4股 2017-06-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在强监管周期下,监管层引导行业有序回归保险主业,预示着投资驱动负债的“大跃进”周期结束。中小险企依靠万能险以弯道超车的时代已黯然落幕,保险行业已站在了盈利模式变革的新起点。我们认为正向着死差、费差及利差等三差新一轮均衡的模式前进,其中从短期业绩波动来看,利差仍是影响险企业绩的主要波动因子,这是与资本市场发展与保险行业发展阶段所决定。而行业长期发展趋势与国际经验来看死差与费差是业绩的稳定器。当前时点,行业的基本面在逐渐兑现我们的分析逻辑。

原保费收入继续保持中高增速增长。行业摆脱2011年的负增长的泥潭,2016年达到 .09万亿,年均增速为16.64%,2017Q1实现原保费收入1.59万亿,同比增速 2.50%。新业务价值高增长,2016年上市险企新业务价值增速均值高达48. 7%,远超过了保费收入同比增速18.78%;新业务价值增长是死差与费差益提升,体现在传统险占比复苏+健康险高速增长,保障型保单实现高盈利性,增员助力个险大繁荣,上市险企率先走进“大个险”时代;银保渠道价值下降,发力期缴+趸缴调控趋势形成,如2016年新华保险个险保费渠道已占到65.27%。我们认为严监管持续,个险新业务价值率有望继续增长,代理人数量增速是判断个险保费及新业务价值的领先性指标。

股价的锚-内含价值受诸多因素影响,短期承压。险企资产配置结构各具特色,协议存款再配置压力有望在三季度缓解;短期受利率上行拖累内含价值二季度增长,但偿二代驱动内含价值换挡提速趋势不变,预计20%左右;合同准备金补提和折现率调整改善利润释放空间,预计2017年四季度达到 %的底部,届时险企净利润迎来根本性好转,2018年将实现大幅度增长;长端利率上行利大于弊,可改善现金流压力,但短期承压,主要为会计口径对调整净资产扭曲影响。

财险板块,我们认为板块继续承压,二次商改或将提升市场集中度。承保端:

保费收入整体放缓,结构上倚重车险;利润端:行业实现微利,二次商车费改重新平衡中致利润承压。我们认为,当前保险板块正面临着周期性重估正在不断兑现,PEV大致在1.17倍左右,配置价值更为凸显。

要点1:行业估值处于历史相对低位目前A股保险板块估值为1.17倍左右,较2014年的1.65下降近 0%,较2012年的1.5 下降近2 .69%。同时,港股的友邦保险大约2倍PEV,而其他险企大约1倍PEV。我们认为主要是友邦保险的商业模式主要为依靠死差与费差,而利差的贡献度相对较低。而在当前监管层主导的保险回归本源与主业的大背景下,我们认为A股上市险企至少有 0%的上升空间。

要点2:中国平安为国内龙头综合险企公司作为A股龙头综合性险企,受益于代理人增长、人均产能提升及业务结构优化,2017Q1季度公司保费收入增速以近 6%领涨上市险企,预计2017年有望增速在40%以上;新业价值实现近 2.24%的增速,新业务价值率高达 7.40%,主要是因为长期保障型险种贡献了80%以上的新业务价值,我们认为公司在2017年有望继续保持;公司持续打造金融生态圈战略,以个人零售业务为突破口,前景可期。

要点 :新华保险为战略转型超预期的纯寿险标的公司作为A股纯正寿险且战略转型超预期,且股价弹性高。我们认为公司持续提升健康险、意外险占比,新业务价值率同比增速高达7 .28%,居上市险企首位;在新业务价值增速方面也保持近 7%中高速增长。同时,我们观察到公司在向三差平衡中挺近,以代表性死差益的寿险风险最低资本中占比40%,仅低于中国平安。综合来看,我们认为2017年新业务价值有望实现40%以上的增速,提升在内含价值的占比。

要点4:港股标的投资者可积极关注中国财险与中国太平。虽然财险行业整体不具备强吸引力,但中国财险作为龙头型险企,综合成本率处在相对高位,在赔付率与费用率方面具备优势。同时,我们中国太平作为小市值+高弹性品种,投资也可积极关注。

风险提示:政策风险;市场波动风险;长端利率上行触顶快速下行;二次商改而加剧市场不确定性

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