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齐鲁证券:建立新三板估值体系

2019-10-09 13:26:14来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:建立新三板估值体系 2015-06-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点本篇报告尝试建立适合新三板的估值体系。目前市场对于新三板估值普遍存在困惑,但我们认为,在新三板看似紊乱的估值体系背后,有很完整清晰的逻辑,发现和建立适合新三板的估值体系现实可行。

定价权博弈是投资者感觉新三板估值体系紊乱的核心原因:传统上,企业从天使轮、A轮一直到上市后融资的各个阶段之间有一定界限,但新三板灵活的市场机制将不同阶段的公司都放在了同一个平台上,各种类型的投资者随之而来。这些投资者们习惯的投资理念、时间周期、预期回报率之间存在着很大的差异,而市场的流动性并不足以平滑市场参与方估值判断上的巨大分歧。换言之,同一个市场上多方定价,相互差异过大,无法通过资金博弈达到动态平衡;这种定价权的博弈刚刚开始,所以看上去混乱。

估值技巧层面的困难:新三板挂牌企业的一些特点,如中小微企业盈利波动性较大、部分企业微利或亏损、前沿行业的未来成长性较难判断及折现、缺少可比公司和历史估值等因素也提高了估值操作的难度,绝对估值方式的可操作性尤其不佳。

构建新三板估值框架的前提:1)投资者角度:按照新三板市场的定位和特点,估值分化是必然趋势,未来重视基本面研究、以成长股投资为导向的专业机构将会掌握市场定价权;2)平均持股周期:考虑到目前市场上主流的新三板产品的投资周期及投资思路,我们假定,持股周期平均在1-2年; )预期回报率:

参考A股市场定增和PE投新三板的浮盈情况,我们判断目前投资者预期年化预期回报率区间为80%-200%;4)流动性折价:从投资角度而言,需要做流动性不足做估值折价抵以确保安全边际,我们根据几组不同的估值比较方案,测算在目前阶段,新三板市场整体相对于A股的建议折价率为40%-60%;5)前提假设要根据市场情况进行动态调整。

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