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金融:短期纠结等待拐点

2019-10-11 22:47:03来源:励志吧0次阅读

金融:短期纠结等待拐点 2012-06-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

维持银行业“推荐”评级:降息周期尚未完成,银行板块估值上行空间有限,但板块估值已至极低,安全边际充足。短期内,银行板块估值将纠结于当前的低位。同时,本轮降息空间有限,拐点将出现在确认降息周期完成之时,此后板块绝对收益可期。

短期板块估值上行空间有限、拐点在确认降息周期完成之时:我们正处在降息周期之中,下半年再次降息的可能性大,对银行板块取得相对收益和绝对收益均不利。但是,由于当前通胀形势复杂,预计继续降息的空间及次数均有限,在降息完成后货币政策维持宽松的时期,银行板块有绝对收益机会。我们认为,短期内,在继续降息的预期下,板块估值上行空间有限,估值提升的拐点将出现在确认降息周期完成之时,因此,若降息周期在下半年尽快完成,宽松政策尽早进入后期(即降息完成后的持续宽松阶段),将在年内为银行板块带来绝对收益机会。

银行板块收益与货币政策周期密切相关:我们的研究表明,在利率和存准率下调时期,板块相对收益和绝对收益均难以获得;在降息周期完成后的持续宽松阶段,板块有绝对收益、但难有相对收益;在加息周期中,板块同时获得相对收益和绝对收益,收益在加息周期完成80%左右时达到顶峰;加息周期完成后的持续紧缩时期中,板块有相对收益、难有绝对收益。

关注降息周期完成时间:年内是否再次降息,既与通胀形势高度相关,也与银行在信贷投放中是否降低利率上浮力度有关。从通胀看,今年CPI新涨价因素和翘尾因素均不及去年,整体通胀压力小于去年,存在继续降息空间;从银行放贷利率情况看,今年银行“控量保价”特征明显,信贷投放利率上浮力度不减,管理层通过继续降息缓解企业融资成本压力的可能性较大。但另一方面,国内及外围经济形势仍不明朗,下半年通胀预期复杂,大幅降息的空间有限。

我们判断,年内再次降息的可能性大,但次数及幅度均有限,降息周期完成时间对板块拐点的出现至关重要。

重点推荐特色银行:在降息周期中,选股标准应更侧重传统存贷业务占比小,特色业务能有效抵消存贷利差下行影响的银行,重点推荐:南京银行(债券投资业务直接受益于降息周期)、兴业银行(同业业务优势显著、能有效弱化存贷利差下滑影响、把握同业市场交易性机会能力突出)、交通银行(作为最大的同业资金融入方、受同业利率下行的正面影响居行业之首)。

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